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中信证券商议 文|李显豁 田宇昊
2026春节时候，国产大模子token调用量井喷，限制2月22日此前一周的大家大模子token用量中，前三甲均为国产大模子。咱们合计，token的爆发式增长，履行上响应出AI推理需求的指数级扩容，而国产算力凭借着成本上风及不断完善的生态，有望在基础设施层渐渐占据主导。提出要点怜惜由超节点互联密度进步带来的价值重估机遇，包括光通讯、高速线模组、交换芯片及交换机、IDC等交替。
▍软件层面：2026春节时候，国产大模子token调用量井喷，AI叙事合手续发酵。
2026年2月22日，凭据OpenRouter官网数据，此前一周的大家大模子token用量中，MiniMax M2.5连续以单周3.02T tokens的用量霸榜大家第一，Kimi K2.5则以1.03T tokens位列第二，GLM 5以816B tokens位列第三，前三甲均为国产大模子。咱们合计，国产大模子token调用量增长中枢驱能源来自两点：1）AI从可选功能成为C端、B端用户的默许接口，浸透率全面爆发；2）哄骗场景精真金不怕火单对话AI，向多模态（文本/图像/音频/视频）、AI智能体（Agents）升级，单次任务token消费呈指数级上涨。此外凭据OpenRouter的数据，平台超70%的token消费量，来自互联网大厂、中大型企业、专科开发者的坐褥环境常态化调用，这类场景的单次token调用量远超个东谈主用户、微型测试名堂等。咱们合计，token的爆发式增长，履行上响应出AI推理需求的指数级扩容。
▍配套硬件层面：国产算力凭借着成本上风及不断完善的生态，有望在基础设施层渐渐占据主导。
春节时候，阿里及腾讯均推出NPO重要着力，其中阿里云全光 Scale-up收集架构UPN512通过光互连径直聚会xPU与交换机，接纳单层 CLOS 拓扑收尾512颗xPU的全互联，该决策透顶拔除机柜内高速铜缆，权贵缩短布线复杂度、散热职守、供电需求及运维成本，功耗缩短50%，成本下落30%。咱们合计，国产算力配套凭借着成本、生态等上风，有望从仅职业国内大厂，演进为通过国产AI模子从而职业大家用户，打建国产算力的需求上限。
▍中好意思AI武备竞赛道尽途穷，提出深爱国产算力设施交替。
现时中好意思两边各大云巨头均大幅加大AI谈判老本开支：凭据CNBC于2月20日报谈，OpenAI 正在向投资者传达，公司当今的设想是到 2030 年累计干涉约6000亿好意思元的算力开销；凭据金融时报此前2025年12月23日报谈，快乐飞艇pk10app官网下载字节卓越已初步权谋2026大哥本开支1600亿元东谈主民币，高于2025年约1500亿元东谈主民币；阿里于2025年云栖大会雷同暗示，将在改日三年3800亿元东谈主民币的老本开支干涉基础上，非凡加多干涉。国产算力中，超节点架构是国产算力配置收尾后发赶超的必经之路，云厂商与开荒商正加快鼓动绽开条约的适配，提出要点怜惜互联密度进步带来的价值重估机遇，包括光通讯、高速线模组、交换芯片及交换机、IDC等交替。
1）光通讯：在AI产业合手续高景气的布景下，光互联正在逐步替代铜聚会，成为收尾高性能、高带宽、低延伸AI收集的关键。其中Scale out层面，可插拔光模块仍为无可争议的第一遴荐；而Scale up层面看成新兴光模块阛阓，本领处于高速迭代阶段，NPO、CPO等决策同步演进。
2）高速线模组：线模组珍爱板卡间的短距高带宽低损聚会，如机柜内Scale‑up互联，跟着超节点范围扩大，以及卡间互联速度进步，价值量有望大幅进步。
3）交换芯片及交换机：凭据NADDOD和Semianalysis测算，以英伟达为例，跟着超节点范围从NVL72向NVL576以至更高进步，GPU与交换芯片比例正从的2.67：1向1：1以至更高趋近，AMD与华为的超节点决策亦考据了这一趋势，交换交替跟着与GPU配比联系的进步而价值量大幅进步。
4）IDC：AIDC为算力基座，履行是科技属性的重钞票租借职业，前期Capex干涉较大，配置时时需要1-3年，客户上架时时需要6-18个月，一般上架率达到50%即可收尾盈亏均衡，头部厂商的IDC在超90%上架率的情况下，咱们测算能收尾超50%毛利率和超30%的净利率。在行业需求急速上涨布景下，AIDC景气度高速上行，看好国内AI基建的合手续性，AIDC有望要点受益；其中，具备大宗优质资源储备的龙头料将迎来需求爆发式增长。
▍风险身分：
{jz:field.toptypename/}AI本领发展哄骗不足预期；国内新式基础配置不足预期；AI谈判计谋落地不足预期；云厂商、运营商老本开支不足预期；地缘政事风险。
▍投资策略：
2026春节时候，国产大模子token调用量井喷，限制2月22日此前一周的大家大模子token用量中，前三甲均为国产大模子。咱们合计，token的爆发式增长，履行上响应出AI推理需求的指数级扩容，而国产算力凭借着成本上风及不断完善的生态，有望在基础设施层渐渐占据主导。提出要点怜惜由超节点互联密度进步带来的价值重估机遇，包括光通讯、高速线模组、交换芯片及交换机、IDC等交替。
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职责裁剪：凌辰