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开首：国投期货
South32
South32在2025年四季度锰矿产量为136.3万吨，同比增多21.26%，环比下降2.99%。澳洲矿山2026财年产量野心仍然为320万吨。南非矿山分娩指标防守200万吨。
Eramet-Comilog
Comilog四季度产量为168万吨，同比抬升35.81%，环比下降10.35%。由于铁路运载仍存问题，锰矿运载量较难抬升高水平。
举座来看，Comilog较难上调发运指标，我国锰矿累库水平相对一般，锰矿价钱较难大幅下行。
表1：两大矿山产销数据（万吨）
以下为两家主流矿山季报的较良好履行伸开：
一、South32
澳大利亚产区在2026财年上半年可销售产量增至166万吨，收货于热带气旋“梅根”影响后复产野心的顺利实践，该运营单位达成了狡计产量。2026财年产量指导防守在320万吨不变，具体取决于雨季可能带来的影响。跟着新船埠基础技能插足使用，2026财年上半年销量增至181万吨，发运才能已达满负荷景况，从而达成了野心中的库存耗尽。
南非产区在2026财年上半年可销售产量同比减少2%（2.5万吨）至106万吨，主要反应了Wessels矿山的野心肠爱戴及深部斥地工程。2026财年产量指导防守在200万吨不变，2026年一季度将按野心实施进一步的爱戴功课。
图1：South32分季度产量（万干吨）
二、Eramet-Comilog
Comilog本季度锰矿石产量为187.4万吨，同比下降8.36%，环比增多6.24%。由于铁路运营问题，导致锰矿运载量下降。
2025年民众产量为18.49亿吨，较2024年下降2%。占民众钢铁产量过半的中国，产量同比下降4%，创下2018年以来最低水平。与此违抗，印度产量执续增长（+10%），北好意思地区也因保护成见标准受益，产量增长2%。欧洲则因需求执续疲软及入口压力，产量进一步下降4%。锰矿产量增至2080万吨（金属吨）（+7%），下半年增长强盛（较上半年增长12%）。南非（仍占海运产量近50%）全年产量显贵增长（+7%）。加蓬产量全年保执褂讪，与康密劳（Comilog）的发运量一致。澳大利亚方面，快乐飞艇跟着某主要分娩商复原出口，下半年产量大幅回升（较2025年上半年增长4倍），逐渐复原渊博化。因此，全年锰矿供需相关呈现小幅多余。结果12月底，中国口岸锰矿库存防守在460万吨（较9月底执平），十分于8周的消费量。
2025年，锰矿石（CIF中国，44%品位）价钱指数（CRU）平均为4.5好意思元/干吨度，较2024年着落18%。这一趋势反应了不利的同比基数效应（2024年4月至6月价钱曾大幅高涨）。2025年第四季度价钱略有反弹，反应出中国锰合金分娩需求增强。
全年锰矿业务离岸现款资本为2.4好意思元/干吨度（较2024年高涨9%）。资本高涨主要反应了分娩资本上升，止境是对当地物流市欢伴伴依赖度增多、爱戴资本进步以及不利的欧元/好意思元汇率影响。向加蓬政府支付的矿业税费与权益金为0.2好意思元/干吨度（与2024年执平）。与之违抗，每吨海运资本降至0.7好意思元/干吨度（-31%）。
{jz:field.toptypename/}图2：Comilog分季度产量（万吨）
瞻望2026年民众碳钢产量将暖热增长，中国产量的下降幅度将小于2025年，并为全国其他地区（尤其是印度，埃赫曼在该地区领有庞杂的业务布局）的增长所积极对消。
由于印度强盛的产量不及以对消中国合金产量的预期下降，2026年锰矿需求瞻望将下滑。而由于2025年某主要分娩商直至5月才复原出口酿成的低基数，锰矿供应瞻望将增多。现在阛阓共鸣瞻望2026年锰矿石价钱指数（CIF中国，44%品位）平均约为4.8好意思元/干吨度，呈现上半年低、下半年高的走势，较2025年高涨近6%。
2026年离岸现款资本瞻望在2.4至2.6好意思元/干吨度之间，产量增多带来的有意影响将在很猛进度上被不利的欧元/好意思元汇率身分所对消。沟通到加蓬铁路运载仍然面对一定问题，瞻望锰矿运载量较难抬升至较高水平。
三、转头
总的来看，2025年4季度，由于South32澳洲矿山供应复原，Comilog发运量受铁路影响防守较低水平，短期较难抬升，锰矿将会保执健康的供应多余水平。咱们判断2026年锰矿价钱有小幅抬升的空间。
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